投资若何既顺“势”，看清趋向，又讲“理”，从命次序？现在，中国正从“缔造大国”向“缔造强国”迈进，物业升级中有哪些“势”与“理”？

　　行为一心股权投资十余年的PE机构，九鼎投资曾正在多个界限任事了一批优异的中国企业。正在「帮力中国缔造」栏目中，咱们测试复盘、总结过往正在多个物业的投资经验，梳理物业生长次序，以一连通过股权投资任事于新一代“中国缔造”。

　　AEB（Autonomous Emergency Braking，自愿要紧造动编造）是智能驾驶中的一项基本效力，紧要探究能否“安详刹停”。

　　华为发表ADS 2.0智能驾驶编造时曾透露，AEB最高刹停时速提拔至90公里/幼时，为问界新M7的一大亮点。幼鹏汽车董事长、CEO何幼鹏回收媒体采访时却称，“友商讲了AEB，我以为99%是假的。”

　　从此，何幼鹏与华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车治理计划BU董事长余承东上演多轮“隔空比武”。

　　比武背后，是两家车企对待智能驾驶话语权的篡夺。同时也响应出，汽车的角逐壁垒，一经发作迁徙。三电编造，以及缠绕智能驾驶、智能座舱等效力的软硬件才干，成为汽车这个“超等搬动智能终端“的主题。

　　那么，正在汽车主题因素发作转移的此日，正在物业链上游的零部件界限，中国能否降生天下级公司？

　　九鼎投资自2010年出手眷注汽车物业链上游的投资时机，正在车身界限投资了东莞鸿图、成焊宝玛等公司，正在动力电池物业链上投资了贝特瑞（835185）、安达科技（830809）等公司。

　　对待PE投资而言，哪些是值得眷注的“真”时机，若何正在迅疾转移的行业中找到更具确定性的时机？

　　更多咱们正在动力电池界限的投资考虑，可点击阅读：《复盘动力电池10年，咱们找到这些深切物业链的投资重心》

　　过去40年，中国零部件物业鄙人游汽车产销量伸长的鼓动下生长起来。但与海表成熟商场比拟，仍闪现出总产值相对较低、缺乏龙头企业、主题零部件高度依赖进口等状况。

　　但当下，电动化、智能化正正在重塑环球汽车商场体例。中国自帮品牌新能源汽车的市占率陆续提拔、头部效应初显，更有时机鼓动合连供应链企业生长。中国的零部件企业即使能收拢变局下的布局性时机，就希望正在新一轮角逐中振兴。

　　颠末四十余年从无到有，中国汽车零部件企业生长到此日一经正在少少界限累积了必定上风，如汽车玻璃、内饰、天窗、铝压铸、门板、保障杠等半岛电竞。因为这些界限拥有当地化属性较强、就近任事需求激烈的特性，正在燃油车期间，一经有多家本土老牌企业生长较为成熟。

　　咱们以为，这些老牌企业即使能跟上智能电动化期间的转移，降低新能源车型订单比例，上风仍会延续。

　　而正在另一类工夫壁垒较高的界限，如发起机、变速箱、汽车电子等合节，中国企业遍及起步晚，工夫上永远处于追逐状况；因为涉及安详，古板车企探求稳妥，新企业群多缺乏时机。因而，正在燃油车期间这些界限不停被国际巨头主导，国产代替经过相对舒缓。

　　以燃油车“三大件” 发起机、变速箱、底盘为例，前两者被电机、电控、减速器所代替；行为支持、装配发起机及其他各部件的汽车底盘，也正正在被从头策画。

　　因而，古板零部件巨头企业的上风被衰弱，此日，中表企业险些站正在了统一齐跑线上。

　　其它，咱们决断，即使正在少少海表巨头曾霸占上风的零部件界限，异日也有恐怕不会再浮现一家独大的阵势。

　　这是由于，燃油车期间，德、日两国汽车行业正在生长强大历程中，车企帮扶、培养起了博世、电装等本国零部件企业，统一细分界限的角逐并不激烈。而此日，汽车零部件物业的角逐更为激烈。加倍是中国零部件企业，不停处正在满盈角逐的境遇中，异日的行业体例相较过去会更为分别。

　　因而，缠绕智能电动车期间的主题零部件，咱们以为，中国企业正在域统造器、激光雷达、线束、线控、底盘等转移较大的合节均有时机。个中，以域统造器和激光雷达为例：

　　域统造器：因为电动汽车效力越来越多，为了俭省整车汽车电子呆板统造的本钱、便于后期拓展效力，散布式域统造器正正在向荟萃式域统造器演进。以车身域统造器为例，其正在燃油车的渗出率不敷10%，但正在新能源车的渗出率已抵达60%。

　　架构的演变为中国企业供给了时机去挑拨老牌海表企业。缘故正在于，中国企业正在配套研发才干（包罗相应速率、配合水平、研发工夫）、本钱、产物格料和交付才干等方面，比拟海表巨头拥有必定上风。

　　总体而言，新能源汽车销量提拔配件、汽车电子国产化率提拔、国产汽车品牌市占率提拔等因素，都将驱动域统造器界限的中国企业生长。按照咱们的调研，2023年国内车身域统造器的商场周围约为20亿元，泛车身统造单位界限中国企业行为Tier 1到场的商场周围约为450亿元，异日还将进一步伸长。

　　激光雷达：因为本钱较高、工夫成熟度不敷等身分，短期内，激光雷达是否会大周围上车业界目前尚无定论。

　　但实践上咱们调研觉察，中国车企正在2022年下半年一经迎来了一波激光雷达量产上车潮。目前，中国车企是全天下使用激光雷达最多的。

　　咱们以为，尽量激光雷达的前期研发参加大，工夫尚不决型，尚未通常使用，导致该界限良多革新企业仍未节余。但近几年，其本钱已出手大幅低落。探究到相较纯视觉道道，激光雷达正在工夫及本能上的绝对上风，异日照旧有时机通过配合“毫米波雷达+超声波+摄像头”设置，填充视觉工夫的不敷。

　　况且，激光雷达异日商场周围足够大，一朝产物放量，面前的行业体例仍有时机发作转移。

　　只是，看好其异日代价，不虞味着当下就有投资时机。正在实践投资中，咱们一方面眷注激光雷达量产上车的工夫及周围。其背后，既要预判本钱低落的告终道途，也要纠合自愿驾驶合连功令律例的经过和激光雷达物业链上下游的成熟度等。

　　另一方面，有多少的确订单照旧是决断企业投资代价的要害。异日，能与大型主机厂深度合营，能接续得回大宗订单的激光雷达企业仍有时机。

　　其它，咱们看到，座椅、车灯等看似古板的合节，也正在发作改良。以座椅为例，新能源车企以座椅加热、透风、推拿、电动调剂等效力行为卖点，让单个座椅的代价陆续提拔。

　　不停今后，座椅商场的荟萃度较高，前五大海表巨头霸占环球约75%的商场份额。探究到该界限客户干系巩固、开拓周期长的特性，突破近况并禁止易。只是，正在智能电动车期间，随同中国汽车自帮品牌的生长，中国的座椅供应商即使能阐述配套研发、本钱统造、质料安宁等上风，异日照旧有时机。

　　咱们看到，正在局限零部件界限，中国企业一经通过要害合节的工夫冲破，工艺、资料革新等格式低重了产物的坐褥本钱，从而提拔了产物的商场渗出率。一朝产物使用得以普及，合连物业链上下游将降生新时机。

　　氛围悬架和汽车仰面显示（HUD）是个中的榜样案例。以HUD为例，一经浮现本钱低落趋向。即使HUD商场份额扩充，上游的需求也会陆续填补。

　　举个例子，和通常汽车玻璃区别，正在良多新能源汽车上，为了防范HUD图像投射到前挡风玻璃上浮现重影，一种做法是正在挡风玻璃夹层内部填补楔形的PVB膜，使玻璃呈上厚下薄的状况。其余，也有局限前挡风玻璃采用内部镀有透后纳米膜的做法，由此起到巩固主像亮度、袪除重影的效率。这些新能源车上新浮现的“膜”产物需求，都意味着新的投资时机。

　　中汽协数据显示，2023年上半年，中国汽车出口量为234.1万辆，同比伸长76.9%。中国汽车也不再只要整车出口如许的古板形式，越来越多车企出手测试直接正在海表筑厂、整合本地资源，竣工从“环球化”到“当地化”的进阶。

　　因而，车企对零部件企业也有了更进一步的需求，希望零部件企业同样具备出海才干，也许正在本地做配套任事和相应，以淘汰供应链的不确定性。咱们决断，即使零部件企业能跟上车企出海步调，就有时机扩充海表商场，告终新伸长。

　　更紧张的还正在于，正在海表商场，尽量中国的零部件企业与当地企业接受同样的运营本钱，但正在对中国车企的配套任事及疏导方面，中国零部件企业的上风更显然。

　　咱们看到，此日，正在全盘汽车物业体例解构、重塑的历程中，一个更顺应物业链再造态逻辑的脚色正正在降生：“Tier 0.5”——它们的产物笼盖度更广、集成度更高，与车企有更多的协同策画。

　　因而，新兴的Tier 0.5们更顺应电动化期间的商场需求，将更有时机正在物业链上霸占要害地点。

　　同时，随同中国新能源整车企业的振兴，一批新的车企孵化零部件企业也正在陆续生长中。

　　过去，汽车供应链闪现逐级交付的链式供应布局。个中，一级供应商（Tier 1）最具话语权，直接向车厂供应总成及模块，并配合研发与策画。

　　缘故正在于，一是，正在研发成果上，供应连酿成“供应圈”，譬喻一套智能座舱编造恐怕须要多家供应商同时互帮，并行开拓。

　　二是，正在协同策画方面，从软件到硬件，全新的准绳和行业体例每天都正在动态转移，车企也须要局限供应商举办协同发开，须要两边联合寻求。

　　三是，正在供应链管控及本钱统造上，特斯拉带来降本内卷。车企通过采购整合多产物的零部件，材干有用低重本钱。而特斯拉也进一步提拔了对供应链的统造，探求把主题零部件的工夫掌管正在本人手里，对待一级供应商数目上的需求比拟过去低落良多。

　　因而，咱们看到，Tier 1的数目出手低落，名望也出手瓦解。一局限Tier 1正正在“降级”成为Tier 2，名望变得狼狈。个中局限企业恐怕会因与车企变得疏远，面对对商场需求敏锐度低落、订价权低重、毛利率低落等题目。

　　而另一局限Tier 1则正在“升级”为Tier 0.5，与车企变成更密切的合营。它们缠绕原有的主题产物，扩展才干界限，集成其他零部件，由零部件供应向编造供应对象生长。由此带来的结果是，Tier 0.5不只正在产物上掌管了更多话语权，正在物业链上霸占更紧张的地点，从营收角度来看，也填补了拼装收入。

　　咱们觉察，这一瓦解趋向一经遍及存正在，而能否告终“升级”，要害取决于其主题产物是否足够有壁垒，拓展才干是否过合。即：其主题产物对待车企是否更具不成代替性；从其主题产物延迟至其他产物，门槛是否相对低。

　　譬喻，供给汽车门内护板产物的零部件企业，即使能把门内的气氛灯、传感器、声音、喇叭都拼装竣工，让主机厂直接装配好就能利用，就更容易成为Tier 0.5，由于气氛灯等向来即是拼装正在门板上。而反过来，只供给气氛灯等产物的企业念要集成拼装会更难。

　　正在环球汽车零部件巨头中，不乏从燃油车巨头的事迹部中渐渐剥离出来的企业，比如电装、安波福配件、佛吉亚等。由于正在汽车工业生长早期，各国车企面临国内空缺的供应链境遇时，都不得不亲身下场，发掘潜正在供应商，联合打造供应链编造，正在车企内部竣工大局限缔造事务。而从此，因为车企的规划压力，局限零部件部分渐渐被剥离出去。

　　而今，咱们正在中国也看到形似的趋向。正在电动车生长早期，合连物业链尚不行熟，中国车企或是找不到适应的供应商，或是出于供应链安详、本钱等方面探究半岛电竞，采取本人坐褥局限零部件。比如，比亚迪正在坐褥电动车之初配件，面对的即是国内三电物业的一片空缺，只得自筑供应编造。从此，比亚迪逐渐拆分出弗迪电池、弗迪动力等公司。

　　那么，这一类零部件企业中，什么样的有时机生长为智能电动车期间的天下级企业？

　　咱们以为，独立是告终高出式生长的必经之道，仅任事于一家车企不敷以养活天下级供应链企业。其紧张检验正在于，离开车企后的零部件企业能否有足够能力到场商场角逐。

　　以环球第二大零部件企业电装为例，其前身是丰田集团内部的电器配件部分，最初掌握从表洋采购电器配件及合连检测事务。二战光阴，因为日本当局央浼车企采用国内零配件，加上日本汽车商场骤然需求大增，丰田没有足够工夫正在国内寻找优质供应商，决议自筑工场，这奠定了电装自帮坐褥的基本。

　　二战完毕后，跟着日本经济走到溃散边沿，汽车行业也进入低迷期。丰田销量承压，为淘汰压力，将电器配件部分寡少剥离出来，建树电装公司。鞭策电装运气动弹的是1953年与博世的合营。博世先是正在坐褥液压装配上与电装完成工夫援帮合约，从此，正在柴油机等其他零部件界限，电装都正在吸取博世工夫的基本进取行革新式生长。逐渐地，电装创设了本身上风并拓展生意线，跳出简单提供丰田的管束，走向环球。

　　因而，对待投资而言，找到真正有能力走出车企的零部件企业卓殊要害。这个中，缠绕区别特性的零部件细分界限，咱们可能分成两类：

　　1，产物准绳化水平较高的细分界限。这类产物的布局化较强，对产物品格有明了的量度目标，易于荟萃坐褥。因而，周围效应创造投资代价半岛电竞。

　　2，性情化半岛电竞、定造化需求更强的细分界限，客户感知更显然，产物准绳化水平较低。因而，该界限企业的合营车企和定点车型的数目决议了企业异日的生长潜力。

　　最先，零部件的行业周围取决于下游车企的需求。只要当下游需求昭彰，商场较大或增速显然时，零部件企业才有时机荟萃坐褥配件，降低坐褥成果和利润空间。

　　因而，正在投资中，咱们首要眷注的是行业周围及增速。譬喻，一家企业的简单产物市占率即使能抵达5%，以中国乘用车商场超2000万辆（2022年时为2356万辆）为参照，则其产物的装车量有时机抵达100万辆，这也意味着这家企业将有时机正在物业链上掌管更多话语权。

　　毕竟上，咱们正在2015年，投资严谨压铸企业东莞鸿图时的紧张决断之一即是：汽车轻量化趋向下，铝合金压铸件商场周围将陆续伸长。正在当时，咱们一经看到大宗车企为了淘汰燃料耗费，采用更多铝合金零部件代庖钢造零部件，减轻整车重量。更紧张的是，2010年把握，咱们就出手眷注汽车电动化趋向，并信赖面临逐渐到来的电动车期间，为了提拔续航才干，这一需求将更为显然。更多东莞鸿图的践诺分享，可点击阅读：《对话东莞鸿图：新能源车背后的“零部件新实力”是若何炼成的？》

　　当行业周围/增速抵达必定水平，若何正在个中找到更具角逐力的企业？个中最要害的是工夫壁垒，全部可能再现为

　　以咱们曾投资过的一家严谨死板零部件企业为例，其正在转子压缩机界限（可用于汽车空调），通过坐褥工艺冲破，代替了原有的日韩供应商，告终国产化代替。同时，通过一体化坐褥才干，更好的把控质料，低重了坐褥本钱。而另一家被投企业，车身编造集成商成焊宝玛，则是将编造做到极致，可告终6种车型切换柔性坐褥线。

　　其余，协同策画才干也是工夫能力的再现之一，是现阶段车企提出的新央浼之一。以东莞鸿图为例，因为当下汽车行业的准绳和体例每天都处正在动态转移中，车企须要与供应商举办协同策画。东莞鸿图积蓄数十年经历，有才干正在策绘图纸阶段就协同车企举办革新，为整车的本能提拔供给恐怕性。与此同时，正在智能电动车期间，研发成果变得比过去更为紧张。一辆车从策画到量产的工夫大幅缩短，对供应商的相应速率提出了更高央浼，央浼企业正在保障品格的基本上，降低研发成果。

　　因为涉及安详，车企对零部件企业的产物品格平素央浼苛苛，往往须要颠末长工夫、长流程验证，一家零部件企业材干真正进入车企供应商编造。而进入电动化期间半岛电竞，车企对零部件企业的产物交付才干更是提出了新的央浼。

　　面临更激烈的角逐半岛电竞，电动车企为了统造本钱，告终更速迭代，进一步探求零库存经管。成千上万种零部件，央浼供应商每隔几个幼时就送一劣货，且要能接续准时送到。这背后，拼的是零部件企业的硬岁月。

　　同时，因为新能源车与燃油车比拟，更容易浮现“爆款”，但正在推向商场前却存正在不确定性。因此，即使一朝浮现销量暴涨，零部件的坐褥必定要跟上。这导致车企对零部件的量产才干降低了央浼，产能优先知足存续型号表，还要有承接新需求的才干。

　　汽车工业生长百年，直到今日照旧褂讪的是本钱统造才干，这永远是量度一家零部件企业角逐力的要害身分。以咱们近期走访过的一家工场为例，企业的主营产物是相对成熟的汽车零部件，公司对物料经管极其苛苛，从员工采购物料的那一刻起就进入ERP经管编造，实行全流程统造。同时，企业从命行业准绳，通过对局限废物的苛峻接收再行使，告终了正在坐褥的多个合节将物料行使率做到极致。通过如许的严密化经管，公司本钱低落，使毛利率长久高于行业均匀秤谌。

　　总体而言，正在智能化电动化海潮下，中国新能源汽车品牌站上由大变强的窗口期，而背后的零部件“新实力”们也迎来了破局时候。身处物业体例重构历程中，咱们也将接续眷注具备生长代价的中国企业。夹缝生活40半岛电竞年中国汽车零部件迎来进攻岁月？